（原标题：美联储 重启降息）
在美联储重启降息的背景下，美元大概率将走弱，中国货币政策腾挪空间更加充足，A股有望延续牛市格局。
25个基点！
北京时间9月18日凌晨两点，与市场预期一致，美联储如期宣布2025年首次降息，联邦公开市场委员会（FOMC）将基金利率区间下调25个基点，调整至4%-4.25%。
时隔九个月后，美联储宣布重启降息，体现出美联储对近期美国经济和就业下行的担忧。不过，关税可能带来的通胀风险并没有解除，未来美联储的政策路径仍不明朗。
由于现任美联储主席鲍威尔的任期将在2026年5月到期，目前美国总统特朗普已经给出了下一任主席的三位候选人，“影子美联储主席”将很快形成。由于美联储的一系列人事变动，后续白宫对美联储的影响力会进一步增大。
在美联储重启降息的背景下，美元大概率将走弱，而非美货币将升值。由于2025年以来，相对于其他非美货币，人民币的升值幅度相对较小，或意味着人民币存在一定的“补涨”空间。结合当前“中升美落”的情形，未来人民币有望步入升值周期。
美元疲软和去美元化的加剧，黄金将直接受益。在美联储“预防式降息”的推动下，美股也有一定的支撑。中国货币政策受到的外部约束降低，这为货币政策应对未来的不确定性腾出了更多的空间，A股有望延续牛市格局。
如期降息
9月16日-17日，美联储召开议息会议，决定降息25个基点，联邦基金目标利率区间降为4%-4.25%，并保持缩表节奏不变。这是时隔九个月后，美联储重启降息，这意味着美联储的降息周期步入“下半场”。
在会议声明中，美联储强调就业的下行风险，“经济活动的增长在上半年放缓。就业增长已经放慢，失业率略有上升但仍维持在低位。”
美联储官员的预测点阵图显示，2025年内还有两次25个基点的降息，但是认为2026-2027年基准利率只会下降到3%-3.25%，表明美联储对通胀依然存在较大担忧。
鲍威尔在新闻发布会上表示，近期就业创造的速度似乎低于维持失业率不变所需的“盈亏平衡”水平。劳动力供给和需求的明显放缓是不寻常的。在这个不那么活跃、有些疲软的劳动力市场，就业的下行风险似乎已经上升。“此前风险平衡明显倾向于通胀，我想说，风险正在趋向于平衡，也许它们还没有完全平衡。可以将此视为一种风险管理式的降息。今天对于降息50个基点并没有广泛的支持。”由此可见，美联储这次重启降息更像是一种“预防式降息”。
中金公司预计，由于就业数据过于疲软，美联储或将于10月再次降息25个基点，但在这之后，通胀升温或将使降息的门槛越来越高，货币宽松的空间也将受限。
虽然此次降息是全票通过，但刚刚成为美联储理事的米兰支持降息50个基点，而米兰的态度可能更代表白宫的倾向。
美联储未来的降息指引要低于市场预期。不过，由于2026年美联储人事上会有较大变动，鲍威尔大概率将卸任，所以当前的降息指引并不一定具有很强的现实性。
同时，美联储还公布最新的经济和通胀预测。在经济方面，相较于6月的悲观预测，9月小幅上调了2025-2027年三年的GDP增长预期，下调了2026-2027年的失业率预期。也就是说，近期美国经济和就业的放缓，一定程度上还低于此前美联储的预期。在通胀方面，对2025年通胀的预测与6月持平，但上调了2026-2027年的通胀预期，即美联储认为关税带来的通胀压力会更多显现在2026-2027年。
两难困境
在历史上的美联储降息周期中，通常具有很强的连贯性，即美联储一旦启动了降息，通常会连续的降息，中间哪怕有一些间隔，间隔时间也不会超过半年，直至达到美联储稳定经济、促进就业的目标。
这种连续性符合政策与经济运行的逻辑。一方面，经济主体在意的不会是一两次的政策利率变化，而更关注的是整个降息周期中，利率的下降速度以及最终达到的利率水平，从而做出长期的消费、投资和经营规划。降息周期中的连续性会强化经济主体这一预期行为。另一方面，美联储过往具有较好的前瞻性预判，从而使其在开启降息周期后，相当于开启稳经济和就业的发动机，后续自然会顺着这一方向持续地加强放松政策。
但在这一轮降息周期中，美联储政策的连续性大打折扣，9月的降息距离上一次降息市场已经等待了9个月的时间。美联储的这种犹豫，体现出当前其面临的局面较为复杂，美联储不敢贸然行动。正如鲍威尔在8月的全球央行年会上所表示的，当前美国经济正面临一种复杂的局面，就业市场的下行风险与通胀的上行压力并存。
也就是说，如果美联储此前过快降息，有可能引发再通胀，使控通胀的成果付诸东流；如果美联储迟迟不降息，就业市场的下行风险又会增加，美国经济可能面临失速风险。这两种结果都是美联储不愿意看到的，所以美联储才不断地迟疑。
导致美国这种两难局面的罪魁祸首就是美国政府的“对等关税”政策。这一关税政策一定程度上会增加美国进口商品的价格，从而推升美国通胀水平；由于与各国漫长的经贸谈判，增加关税政策的不确定性，经济主体的行为受到很大干扰，从而令美国经济增速放缓。
美国就业市场下行和经济增长放缓的风险在增大。8月美国新增非农就业数据仅2.2万人，过去四个月平均为2.7万人，是新冠疫情以来最差表现；同时，美国失业率上升至4.3%，为2021年10月以来新高。上半年美国经济GDP同比增长约为2%，要比2024年2.8%的增长有明显下降。
美国通胀也出现再抬头的风险。4月的时候，美国CPI同比增速已经降至2.3%，但到8月已经重新升至2.9%，距离美联储2%的通胀目标渐行渐远。
即便是此次美联储重启了降息，由于两难局面的存在，后续美联储的降息路径仍存在较大的变数。
联储洗牌
当然，对于美联储长达九个月的迟疑，白宫是很不乐意看到的，因为特朗普希望通过美联储的降息来对冲其关税政策带来的经济和就业负面冲击，甚至刺激股市高涨，以稳固其政策的有效性和威望。
此次美联储重启降息，除了就业下行的原因外，白宫的不断施压可能也是重要原因。白宫对美联储频频施压，特朗普曾多次表达了对鲍威尔的不满，曾威胁要“解雇”他；近期美联储理事阿德里安娜·库格勒（Adriana Kugler）突然宣布辞职，特朗普也宣布解雇了美联储理事莉萨·库克（Lisa Cook）。
这种间接的施压并不能让特朗普满意，随着两位美联储理事被替换，以及2026年5月鲍威尔的任期将到期，特朗普将通过提名新的美联储主席。这样美联储理事中将大部分是由特朗普提名的，使得白宫对美联储的影响力大大增强。
美联储主席同时兼任理事，其中主席的任期是4年，可以无限期连任；理事的任期是14年，到期后不能连任。美联储主席任命是由总统提名，并需要获得参议院半数以上投票通过。
目前，特朗普已经让米兰接替了此前辞职的库格勒的美联储理事职位。9月5日特朗普抛出了下一任美联储主席候选人的名单，他表示已将候选人范围缩小至3人，他们分别是：现任美联储理事沃勒（2020年由特朗普提名）、现任国家经济委员会主任哈塞特、曾担任过美联储理事的沃什。
特朗普之所以如此着急地推出下一任美联储主席候选人名单，一个直接的意图是，想在2026年5月之前形成“影子美联储主席”，从而变相架空鲍威尔，提前对美联储政策施加较大的影响。
“影子美联储主席”源于美国财长贝森特2024年提出的构想：在鲍威尔法定任期结束前，提前任命继任者，以便在过渡期内就能实质性地干预货币政策走向，为政府目标铺路。美联储的政策中，前瞻性指引是影响经济和市场的非常重要的工具。与其说市场在意当下美联储是否会降息，不如说市场更在意未来一两年内美联储会降息多少。一旦新的美联储主席人选确定，他的发言就会形成未来一两年政策的预期，其影响会更大，从而能够间接地大大削弱过渡期内鲍威尔的影响力。
这三名候选人都是清一色的亲特朗普派，都支持尽快降息，认为关税对通胀的影响是暂时的。三人对货币政策的独立性态度摇摆，尤其是沃什，甚至认为美联储货币政策需要配合财政政策，并表示特朗普向美联储施压是正确的。
博彩网站Polymarket交易结果显示，截至9月7日，沃勒获得提名的概率最大为36%，其次是哈塞特26%、沃什16%。沃勒的概率过去一个月始终保持领先且较为稳定，哈塞特的概率近两天明显上升。美国银行8月底进行的全球基金经理调查显示，专业投资者中有20%认为沃勒会获得提名，其次分别是哈塞特19%、沃什15%。
此外，在米兰进入美联储后，可能会对美联储的相关制度进行改革，从而弱化美联储的独立性，进一步增强白宫对美联储的影响。
美联储一直以独立性而著称，即尽量不受政治的影响，而独立地做出符合经济需要的政策。这种独立性来自一系列的制度安排：
一方面，美联储的决策机制相对独立。美联储理事的任期非常长，通常为14年，大大长于美国总统；而且美联储的政策决定由FOMC成员投票决定，而地方联储进入FOMC是轮换的，这样就大大弱化了政治对其决策的影响。美联储的决策不需总统批准，也不受白宫指令。国会有监督美联储的权利，但不会直接干预其政策。
另一方面，美联储具有较高的财政独立性。美联储不依赖国会拨款运作，其运营资金来自自身的业务（如国债交易、利息收入），盈余利润会上交财政部，但运作不受国会预算控制。
米兰在2023年为曼哈顿研究所撰写了一份影响深远的报告，提出了一系列针对美联储的激进改革方案。米兰在报告中提出，美联储的运营预算应由国会拨款，而非像现在这样保持独立。所有美联储高层官员——包括理事和地区联储主席——都应可被白宫随时解雇。各州州长应获得对选择地区联储主席的地方监督委员会的控制权。如果这些改革构想中任何一条付诸实施，都会弱化美联储的独立性，加强白宫对美联储的影响。
总之，特朗普一系列布局美联储的行为，会增强2026年美联储降息的预期。
降息影响
美联储重启降息会对全球大类资产产生哪些影响呢？
从外汇市场看，美联储降息会带动美元利率下降，美元与其他货币的利差会缩小，从而导致美元走弱。但实际的美元汇率走势却没有那么线性，往往还会受到其他因素的影响，有的时候美联储政策对美元的影响甚至会退居次要地位
本轮美联储降息周期，对美元的直接影响就有所弱化。本轮美联储降息始于2024年9月，在2024年四季度一共降息了100个基点。但此时恰逢特朗普将当选美国总统，全球市场随即开启了“特朗普交易”，即憧憬特朗普上台后会实施大规模的减税政策，进而推动美国经济增长加速。在这一预期的推动下，2024年四季度美元指数大幅走强，从100附近攀升至2025年初的109左右。自2025年以来，美联储虽然持续暂停了降息9个月，但美元反而大幅走弱。美元指数从2025年年初的109.7持续贬值至目前的97.6附近，期间贬值幅度达到11%。美国政府的“对等关税”政策主导了这一轮美元的贬值，一方面，美国的国家信用因为“对等关税”而受损，导致美元走弱；另一方面，在20世纪80年代的“广场协议”中，美国通过施压让当时对美最大的两个顺差国德国和日本的汇率大幅升值（相应的美元汇率则贬值），这一策略也可能在“对等关税”政策中再度使用，这一预期可能也是推动2025年以来对美主要顺差国货币升值的重要原因。
从1月10日至9月12日，欧元升值了14.6%，英镑升值了11.1%，澳元升值了8.1%，日元升值了6.6%，加元升值了4.1%，离岸人民币汇率升值了3.2%。
也就是说，只要特朗普试图减少贸易逆差的“对等关税”政策一定程度上仍在实施，那美元走弱的格局就很难改变。而美联储重启降息可能会加强美元弱势的格局。
对人民币汇率而言，则有望步入升值周期。其一，与2025年以来美元指数的大幅走弱和其他主要非美货币的大幅升值相比，2025年以来人民币汇率的升值幅度是相对温和的，这意味着后续或有较大的“补涨”空间。
其二，自2024年四季度以来，中国经济复苏势头明显好转，而美国经济则在走弱，“中升美落”的经济基本面将对人民币对美元汇率形成支撑。上半年中国经济实现了5.3%，处于上行通道；相反，上半年美国经济GDP同比增长约为2%，要比2024年2.8%的增长有明显下降。近几个月美国就业数据下滑明显，预示着下半年中国相对美国的经济相对优势或会进一步扩大。
其三，随着中国资产牛市行情的展开，越来越多的资金会抢配中国资产，也成为人民币升值的潜在资金力量。
金价攀升
在美元大幅贬值的格局下，以美元定价的黄金价格则节节攀升。Comex期货黄金价格从2025年初的2640美元/盎司不断攀升至9月12日的3680美元/盎司，2025年以来的涨幅已近40%，频频刷新历史新高。
实际上，本轮黄金的超级牛市已经持续了很长时间，从2018年下半年持续至今已有7年。本轮黄金牛市大致可以分为三个阶段：
第一个阶段是从2018年下半年至2020年中，持续时间为两年。黄金价格从1200美元/盎司上涨到2075美元/盎司左右，期间涨幅超70%。一方面，2019年下半年至2020年美联储处于降息周期；另一方面，特朗普在第一任期内的政策让其他国家对持有美元资产开始担心，各国央行已经开始逐步多元化其储备资产，从而对黄金的购买量开始增加。
第二个阶段是从2020年年中至2024年年初，黄金价格大致维持在1700-2000美元/盎司之间宽幅震荡。美联储的主要任务是应对后疫情时代的高通胀，而拜登政府的上台也暂时缓和了国际政治经济局势。
第三个阶段是从2024年至今，黄金价格从2000美元/盎司附近持续攀升至目前的3680美元/盎司，不到两年时间涨幅近80%。2024年上半年，随着美国通胀的回落，美联储加息接近尾声，并在2024年9月重启降息，推动金价再度上涨。而2024年下半年以来，随着特朗普成功当选美国总统以及在2025年4月实施的“对等关税”政策，去全球化的趋势愈演愈烈，全球开始加快去美元化的推进，各国央行继续大规模增配黄金资产。
根据世界黄金协会的数据，2024年各国央行的购金量为1044.6吨，已经连续三年超过了1000吨的水平，成为金价飙升的另一重要推手。
高盛认为，近期金价突破盘整数月的3200-3450美元/盎司区间，反映三类确定性买家在加大购买：ETF持仓上升；投机性仓位增强；在夏季季节性放缓之后，各国央行的购金需求可能重新加速。高盛判断，金价至2026年中4000美元/盎司的预测存在上行倾向。该判断由结构性强劲的央行需求以及在美联储放松背景和美国未来12个月30%衰退风险情景下的ETF资金流入所支撑。
自2022年以来，各国央行，尤其是新兴市场央行的购金步伐较此前大约提高了五倍。高盛认为，这是新兴市场央行储备管理行为的结构性变化，各国央行的增持趋势仍将再延续三年。新兴市场央行相较发达经济体央行仍显著低配黄金，且作为更广泛多元化战略的一部分，正在稳步提高配置。
过去很长时间，新兴市场国家央行外汇储备主要以配置美国国债为主，但随着去全球化和去美元化趋势的加剧，这些国家多元化外汇储备的需求非常强烈，而增持黄金是其中一个选择。相对于美国、德国、法国和意大利持有的黄金约占其外汇储备的约70%。全球平均水平约为20%，许多新兴市场国家外汇储备中仍显著低配黄金。
世界黄金协会最新的调查数据显示：95%的受访央行（2024年为81%）预计未来12个月全球官方黄金持有量将增加；43%的受访央行计划提升自身黄金持有量，为2018年该调查启动以来最高（2024年为29%），同时无受访央行计划降低持有量。
美联储重启降息可能会加速金价上涨的趋势。也正是在8月底，鲍威尔宣布“转鸽”后，金价得以突破此前盘整数月的区间。
牛市中继
由于美联储重启降息属于“预防式降息”，大概率对美股将形成支撑。在“衰退式降息”中，美股会主要反映基本面的恶化，美联储降息对市场的作用会居于次要地位，比如2008年；但在“预防式降息”中，由于美国经济并未大幅恶化，及时的降息反而有利于经济软着陆，此时美股反而容易受到降息的刺激而上行，比如2019年。
8月以来，A股涨势气势如虹，上证指数连续突破3700点和3800点，攻占3900点指日可待；以科创企业为主的科创50指数更是从1050点附近快速上涨到9月12日的1338点，一个多月涨幅超25%。
在美联储重启降息之际，A股牛市能否继续高歌猛进，投资者又该如何选择交易的主线呢？美联储的降息只是外部环境的变化，会有一些影响，但决定A股行情的核心还是内因。
中国人民银行在2024年三季度货币政策执行报告中曾表示，“进一步降息面临着净息差和汇率内外部双重约束。”也就是说，央行的降息除了考虑国内经济、通胀形势的变化，还会考虑净息差和外部汇率的约束。如今，在美联储重启降息，人民币逐步走强的背景下，至少国内货币政策放松的外部约束在减小。
当然，这并不意味着，央行会跟随美联储马上降息。外部约束条件减弱，至少进一步提升了央行的政策储备，为今后应对可能的不确定性提供了更为充足的“子弹”。
财通证券复盘2000年以来五轮美联储降息（三次衰退式降息和两次预防式降息），认为预防式降息期间A股、港股总量维度受自身基本面影响表现不一，但结构上共同指向受益于低利率估值扩张的成长板块和其他利率敏感型行业，且港股弹性更大。对应本轮可能的美联储“预防式降息”，具备景气支撑和业绩想象空间的AI算力/半导体、创新药，逐渐从“外卖战”抽身走向AI叙事的恒生科技/港股互联网，以及催化频频的固态电池、机器人或将继续受益，有色金属在降息初期预计也将有所表现。若国内货币政策跟进宽松，非银金融也可以高看一线。
面对本轮A股牛市，不同投资者的体感可能差异很大，因为本轮市场的上涨并非像以往牛市那样的普涨，而是存在较强的结构分化，科技领涨较为明显，传统经济板块涨幅则相对落后。更有一些专家和投资者感受，此次市场的上涨似乎与基本面的匹配度较低，担心会不会更多是受情绪的资金的推动所致，这样行情的持续性就容易打折扣。
这种结构化特征和投资者感受差异主要是因为，本轮经济复苏的主驱动力和经济发展的质量不同。前几次大盘站上3700-3800点，都伴随了经济的复苏，但当时经济回升主驱动力都是地产或基建，大周期至少在行情中前期是主力，容易形成普涨行情。但本轮经济复苏的主要驱动力是消费，经济发展的新质生产力含量更高，不论是2-3月的DeepSeek催化的科技重估行情，5-6月的新消费、创新药的上行，还是7-8月以来的AI、算力等科技板块的爆发，都体现着高质量发展的方向。相反，经济旧动能的相关板块表现则相对乏力。
中信证券梳理了6月以来涨幅较好的一些龙头公司，主要集中在海外AI链（光模块、PCB、服务器、液冷、氮化镓、玻纤）、创新药BD、海外/全球定价的资源股（稀土、铜）、优势产业出海降维打击抢份额（游戏、扫地机器人）、端侧AI代工链。通信、计算机、传媒当中，海外需求导向的企业在上半年的业绩明显强于内需主导。这轮行情在大部分时候都是理性的，基本是机构入市资金，整体上还是沿着产业景气趋势和业绩线索，和基本面的方向和结构并没有背离。
中信证券进一步指出，从更广义的“存款搬家”来看，居民更多资金还是通过购买银行理财和保险产品，间接实现权益资产的增配。这种资金结构决定了行情在绝大多数时间都会聚焦高景气的产业趋势或是拥有可持续现金回报的资产，其实主要分布在资源、新质生产力（AI、创新药等）以及出海。如果“结构牛”是主流资金的当前共识，那么对于追求收益弹性的资金而言，行为大概率为两种：要么保持持仓稳定，忍受高景气板块波动；要么在景气板块内部进行高切低，而非盲目向其他板块扩散。对于追求稳健收益的资金而言，只要行情出现无差异普涨，就会从情绪溢价高的板块转向情绪溢价相对较低的板块。中信证券建议，聚焦在有真实利润兑现或者强产业趋势的行业，比如：资源、消费电子、创新药、化工、游戏和军工。
在应对策略上，对于风险容忍度较好的投资者，应对之策就是积极地拥抱科技。投资风格偏保守的投资者也不用着急，坚守低估值板块也会有机会，毕竟这一轮市场对经济复苏的反馈仍并不充分，后续低估值消费与周期板块仍有望补涨。
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